一直赚钱的初旭食品，为何遭遇资金危机？赚的钱去哪了？

初旭食品温州大南门旗舰店

火热的8月，在浙江温州市区大南门的初旭食品旗舰店，门头崭新的“爱马仕橙”色泽鲜亮，顾客买走一包包酱鸭舌，工作人员忙碌有序……

充满活力的景象背后，许多人不知道的是，初旭鸭舌——这个出自温州的知名品牌，曾连续遭遇创始人失联和突然离世的“劫难”，一度3亿多元债务压顶，企业被逼至破产清算的悬崖边缘。

危急时刻，当地政府、法院果断采用预重整转重整模式，引入“假马投资人”策略，为企业注入上亿资金，帮助初旭食品涅槃重生。该案入选2024年浙江法院企业破产审判十大典型案例之一。

一直赚钱的初旭食品，为何遭遇资金危机？赚的钱去哪了？创始人吴初旭离世后企业如何实现平稳过渡？历经起伏，有何教训？

源自温州老城菜市的明星企业

在位于温州市蒲州工业区的初旭食品工厂，《浙商》记者看到，一幢五层的厂房是租用的，里外井然有序。会议室墙上陈列着公司获得的认证和荣誉——浙江省农业企业科技研发中心、温州市农业骨干企业、龙湾区50强企业……

初旭食品公司会议室陈列着诸多荣誉

鸭舌是瓯菜系名菜，在温州有“无舌不成席”的美誉。初旭食品，正是用了创始人吴初旭的名字。上世纪80年代，才十几岁的吴初旭接手了父母开在温州老城区瓦市巷菜场的卤味店，他脑子活络，1985年开始卖“香熏鸭舌”，后来又逐渐研发了风味独特的“初旭酱鸭舌”，并很快抓住了温州人的味蕾，店门口顾客常常排队，有时甚至“一舌难求”。

随着“初旭酱鸭舌”的火爆，吴初旭也走出了瓦市巷菜场，在温州市区开了几家分店，2003年更是创办了温州市初旭食品有限公司。近20年来的浙江农业博览会上，初旭食品常常是温州参展团的“销冠”。初旭食品成为集种鸭孵化养殖、饲料生产、禽类屠宰、熟食加工、商业贸易于一体的综合型企业。

初旭食品温州大南门旗舰店员工忙碌地服务顾客

熟悉吴初旭的人评价，他草根创业三十余年，勤奋、肯吃苦，对企业事务亲力亲为，很少应酬，全身心扑在企业发展上。

“吴总非常敬业，早上常常五六点就来公司，比员工还早，晚上都干到十点以后才离开，在车间里一天微信步数几万步。厂里很多事他比我们都清楚，车间主任想找个东西，问他都知道。”初旭食品员工刘阳（化名）告诉《浙商》记者。

与吴初旭结识三十多年、后成为债权人的温州人李明（化名）告诉《浙商》记者：“吴总在有钱的时候也很朴素、肯吃苦，不爱讲话、不喝酒、不应酬。就算到现在，债权人也没有说他不好的。”

出省两项重大投资均折戟

初旭食品工厂

转折发生在初旭食品开始跨省投资之后。由于温州土地紧缺，企业发展面临瓶颈，2006年后，吴初旭决定出省发展，几乎于同一时期，在黑龙江、河南落子。

黑龙江齐齐哈尔依安县是“中国白鹅之乡”。2007年左右，吴初旭来此买下一家经营不善的国企，成立齐齐哈尔天鹅食品有限责任公司，进入鹅产业，收购玉米做饲料、养鹅、宰杀、加工，开展一条龙业务。

“这个项目投资是千万元级别，金额不小。但是公司对当地气候不适应，当地土地结冻时间长，一年到头只能干半年，加上离江浙沪太远，产品只在当地卖，无法融入公司擅长的市场。做了五六年，到2012年左右撤出，亏钱了。”知情人士告诉《浙商》记者。

更大的问题来自2006年吴初旭在河南省驻马店市新蔡县投资成立的天龙禽业有限公司（下称新蔡天龙禽业）。

驻马店市工商联2009年信息显示，新蔡天龙禽业占地135亩，建设有年屠宰鹅1000万只生产线一条，5000吨冷库一座，年产10万吨鹅、鸭饲料加工厂一个，年孵化能力1000万只鹅苗孵化厂一个，以及建有规模化种鹅、商品鹅饲养基地8个及其他配套设施，是河南省最具规模的省级农业产业化重点龙头企业之一。

2009年之后，投资不断追加。农业部主管《农村工作通讯》2014年刊发的一篇报道显示，“近年来，天龙禽业不断提高对鹅鸭产品的深加工程度，延长产业链条。公司项目工程一期投资1.4亿元，二期投资1.6亿元，2012年公司投资3亿元新建出口熟食加工厂。”按此计算，初旭食品在新蔡县的投资额已超6亿元。

知情人士告诉《浙商》记者：“新蔡县没有鸭产业基础，天龙禽业要靠自己养种鸭、孵化鸭苗、养殖，要建饲料厂、孵化厂、养殖厂、宰杀加工厂，投资就非常大。公司主厂房占地就达几百亩，乡下还有五六个养殖场。规模最大时有1000名员工，光杀鸭子就有近500人。”

“原本计划投资几千万，但投了之后发现远远不够，只能越投越大。”上述人士称。

当时，新蔡县是国家级贫困县，天龙禽业是县里的明星企业，“河南省领导到新蔡视察，上午在县城看加工厂，下午到乡镇看养殖场，一看企业负责人，怎么还是吴初旭。”

新蔡县对天龙禽业的期望很高。公开报道显示，“背靠天龙禽业这棵‘大树’，新蔡县已有3万多农户走上规模化鹅鸭养殖之路。随着天龙禽业产业链条逐步拉长，禽业生产加工项目已成为新蔡全县经济发展的一个支柱产业。”

然而，小马拉大车，日趋增大的投资额，令初旭食品的资金告急，吴初旭开始从银行贷款。

“2008年国际金融危机后实行经济刺激计划，当时很多银行来放贷，很好贷，不用抵押，担保一下就能贷。当时公司贷了1亿多贷款，资金成本高，拖进去了。”知情人士说。

雪上加霜的是，2008年之后几年，国内养殖业行情下行，“鸭苗价格从七八元一只跌到几毛钱”。吴初旭不得不向银行借更多钱，并开始民间借贷。到2011年，温州出现民间借贷危机，银行收贷。2012年，吴初旭卖掉黑龙江工厂以求缓解困境，但杯水车薪。到2015年，初旭食品资金链彻底断裂。新蔡天龙禽业也于2018年左右被卖出。

偿债重压之下，2015年11月，吴初旭一度失联，公司拖欠员工近4个月工资被迫停止生产。“他很要面子，觉得对不起大家。”吴初旭一位老友说。近2个月后，2016年1月，吴初旭夫妇回到温州，公开向市民发表声明并致歉。初旭食品在政府与社会各界的帮助下恢复生产。

知情人士介绍，2016年之后初旭食品运转还算顺利，但资金窟窿仍存在，“河南工厂卖掉后还银行抵押贷款还不够，至今还有几笔没还。”

2023年11月30日夜，吴初旭离世。

“前面的窟窿太大，这么多债权人、银行一直盯着，总是要还的。这么多年来，压力都是他一个人承受。他如果找人倾诉，还能发泄一下，但他藏在心里不说，直到崩溃。”谈及吴初旭，受访公司管理层人士仍十分痛心。

从预重整到成功重整

初旭食品公司内部井然有序

陷入群龙无首状态的初旭食品，累计负债约3.71亿元，资金链断裂，生产经营无以为继，无奈之下，债权人向当地法院申请破产清算。

温州破产法庭庭长叶希希告诉《浙商》记者：“我们许多‘80后’法官是吃着初旭鸭舌长大的，接到初旭食品的破产清算申请后，觉得太可惜了，所以力争重整，保住品牌。”

2024年2月，在温州市中级人民法院的指导下，温州市龙湾区帮扶工作专班主导推动初旭公司预重整，并指定温州诚达会计师事务所担任预重整管理人。

2024年3月，初旭食品在温州首次使用了“假马投资人”方式开展预重整（“假马”最初指捕猎时使用道具马。在破产法语境下，指与债务人达成协议的潜在投资者，旨在通过协议吸引更高出价者，若无人出价，可由“假马”成为重整投资人）。

通过公开竞价，北京中海金岳投资管理有限公司以1.18亿元的报价成为“假马投资人”，在破产重整期间暂时全面接管公司并直接参与经营。

“1.18亿的价格大大高出债权人预料，因为初旭的厂房是租的，设备抵押掉了，流动资金也没有，唯一只有品牌，能值多少钱大家都没底。”债权人李明说。

“假马投资人”管理团队入驻后，力保生产线不停、供应链不断，增强了经销商的信心，月均净利润提升118%，最大限度维持了公司商誉、保留了公司价值。

2024年12月，初旭食品进入正式重整程序，以“假马投资人”初始报价作为基准价开展重整投资人公开竞价，成功吸引三位意向投资人，包括一家温州鱼饼品牌企业。最终，之江味觉（浙江）食品研发有限责任公司以1.29亿元的竞价成为初旭食品新的投资人。

1.29亿元的最终价格，令初旭食品破产财产溢价9.3%，普通债权清偿率从破产清算的11.63%提高到破产重整的30%以上。

破产重整保全了初旭食品及相关产业链，妥善安置企业员工近200人，保障了经销商、加盟商及供应商等60余家关联企业正常经营，达到保企业、保产业和保民生的良好社会效果。

越过悬崖，涅槃重生的初旭食品正以崭新的面貌、充沛的活力继续犒赏顾客的味蕾。

“没有必要硬扛”

业内人士建议，企业家如果碰到债务方面问题，可通过庭外重组、司法重整等保护机制进行债务重组，“没有必要硬扛”。

今年4月，浙江省企业债务重组中心成立，目的是帮助陷入财务困境但仍具发展前景的企业走出困境。该中心力求打造“债务人友好型”的庭外重组制度，通过降低启动门槛、提供专业服务、整合各方资源等方式，鼓励债务人尽早“寻医问诊”，尽可能维护债务人的核心运营价值，帮助债务人走出困境、实现再生。

记者手记

采访、写作初旭食品案例过程中，我不胜唏嘘。吴初旭，这位勤恳的、典型的浙江企业家，没有不良嗜好、没有挥霍，仅仅因为太想要企业做强做大，两步棋不慎，却付出生命的代价。好在当地政府、法院及时介入，给予破产保护，停止利息增加、积极寻找懂行的投资人，才抢救了他付出数十年心血创立的品牌。

吴初旭的经历给出几点血泪教训：

第一，过度亲力亲为。把企业所有事务集于一身，没有培养能够承继他意志的人——与多数温州企业不同，他的妻子、已成年的子女都未进入企业；也没有培养撑得住企业的职业经理人。

第二，过于自信，风险意识不足。创业二三十年，在经济蓬勃上升期，企业取得的成就令他过于自信。做出两项跨省重大投资决策时，不知公司里有没有人提出反对意见——不过即便有，他也没有全部采纳。遇到经济下行，业绩不如意，最终导致企业落入险境。

第三，金融是把双刃剑，用得好能助力企业发展，但用得不好，利息负担将压垮企业。一位历经风雨、如今掌舵4家上市公司的浙商曾经通过我们的采访发出警示：很多企业家觉得银行行长上门恳请你贷款，你很有面子，又对自己投资的项目盲目自信。殊不知，所有贷款都要付利息，而很多投资周期长、风险大，只要你的收益赶不上贷款利息，这笔投资就可能成为你的负累，并最终拖垮你。

来源：《浙商》杂志 记者 孙岚